華倫周│理財周刊895期│2017-10-19
二○年代華爾街傳奇人物Jesse Lauriston Livermore說「我相信控控制股票市場走勢的是人的情緒，而不是什麼推理…只有很少的時候驅動人們的力量是理智！」有些「故事」，提綱挈領琢磨一下便可粉墨登場，一張線圖幾條線型、幾個月的經營數字比率、三人成虎般的重複傳聞、幾個月內的籌便變化、滿到爆棚的自信…結果，把毫無根據或穿鑿附會的東西，描述成百年難見的絕佳投資標的機會，這故事讓許多人信了，但會損及銀行存款…因為三六五天後再來看會發現故事與事實天差地遠！
從汽車到電動車都要內裝
這回的企業價值探索案例是廣華-KY(1338)。
你買車時可能看不到也搞不太懂，該車款的使用零件是用高矽鉬球墨鑄鐵件還是用鋁質異材料接合件。但當你鑽進駕駛艙東摸摸西看看時，視覺享受將是主導購買決策重要關鍵！
而現實層面來講，僅很小一部分的人，能夠負擔的起昂貴的全真皮與高質感核桃木內飾，多數人在考量荷包厚度後，都會選擇塑膠裝飾內裝(目前塑膠在汽車內飾用料中所占比例已經增加到六成以上)。
於是塑膠表面加飾就很重要。也就是透過噴塗Spray Painting、電鍍Electroplaet、網版印刷Screen Printing、皮革包覆、水轉印、模內裝飾IMD(In-Mold Decoration)、模外裝飾OMD(Out-Mold Decoration)…等不同的製造工藝技術、將原本冰冷毫無生氣的塑膠件，變為高光、啞光、銀色搭配啞光、高光黑、自然紋理、木紋、金屬等效果的汽車內飾件。這些華麗變身的裝飾能滿足視覺享受與審美要求。
廣華所提供的服務就是增加汽車整體的附加價值，對汽車品牌商而言是剛性需求，內飾系統的設計占總設計工作量的六成以上，遠超過汽車外形，是車身設計最重要的部分之一。
汽車塑膠表面加飾是趨勢產業(無論汽車或電動車都需要它)，這種產業短期內不會死掉的特質，正是買進股票後希望隨著企業繁榮而受惠的投資人所希望的。
汽車內外部飾件一條龍製造
廣華為汽車內外部飾件的一條龍製造大廠，也是中國汽車產業供應鏈Tier 2的主力零組件供應商。核心產品包括射出成形(射出件)、表面塗裝(塗裝件)與曲面印刷包括水轉印及模內轉印等(轉印件)。主要客戶包括中國華中和華南地區日系三大車廠(本田、豐田和日產)、美國克萊斯勒、通用、長安福特、以及廣州汽車等中國本土汽車品牌之Tier 1供應商。廣華的生產基地包括中國東莞、開封、襄陽、武漢、 湖南，以及墨西哥等，員工超過四千人。
從廣華營收組成可分三類來看，射出件、塗裝件、轉印件(水轉印、IMD模內轉印、OMD模外轉印)：
射出件：毛利率一五～二○％，這一塊中國市場越來越競爭，這一塊也是秤斤論兩的賣沒啥價值，公司會慢降低這一塊業務，將資源投入其他價值更高的產品類…
塗裝件：營收一直在放大，現在很多汽車沒有高配備但是仍要求塑膠成形的外觀件，這部分公司都是用自動化塗裝生產(ABB自動化設備)，毛利率已跨過二○％(以往低於二○％)；廣華自去(二○一六)年起就在五座工廠共計十二條線(八條塗裝線與四條轉印線)進行改裝，預計今年底能全部完成改裝，而十二條線全完成改裝後可以節省原料與人工支出並提升良率，預計可以節省成本一～一．五億(效益應該可以在後年開始展現)。
轉印件之水轉印：最賺錢業務，目前營收佔比二五．五％(其中七成是水轉印、三成是IMD，至於OMD還沒開始出貨)，毛利率三○％以上；水轉印又稱立體曲面披覆，就是透過特殊載體PVA膜，以水為介質把圖案轉印到被轉印物的表面。無論是從材料的廣泛性或者幾何體的複雜程度來說，有不可替代的絕對優勢。
廣華水轉印是中國三大日系車廠指定使用，而且幾乎都是客戶only one source，而今年中國汽車市場成長最多就是三大日系車廠，這一塊業務是廣華獲利的防炸鋼板。
轉印件之IMD模內轉印：目前營收佔比二五．五％中的三成是IMD，毛利率低於水轉印件；模內裝飾技術又稱免塗裝技術，表面硬化透明薄膜，中間印刷圖案層，背面注塑層，油墨在中間，可使產品耐摩擦，防止表面被刮花，並可長期保持顏色的鮮明不易退色。
中低檔車的實木飾板大部分都是IMD工藝的產物(就是那些實木的紋路其實只是一張木紋貼圖，上下各覆蓋了一些塑膠材料)。
傳統射出件：拆件+開模+射出+噴塗+印刷+組裝至少需要十道以上的加工，費時又費工。IMD射出件：裁切+成型+射出加工，只需三道加工即完成，省時又省錢。「模內轉印」製程中所使的用「膜」是關鍵，全球僅四～五家業者有能力生產。
而廣華是中國第一家有能力將「膜」國產化的業者。
轉印件之OMD模外轉印：是延續IMD多了新製程選擇，使產品外觀設計更能彈性應用、發展出經濟與環保的產品。而三次元表面加飾TOM工藝(Three dimension Overlay Method)則是模外裝飾的一種。
TOM的優點是紋路立體，保留效果好，不用另外開發注塑模具可和其他配置(如塗裝，水轉印)共用。
但缺點是3M膠膜成本過高，比一般水轉印或IMD都貴，雖然OEM設計師喜歡但不易推廣開。
開發秘密武器 良率約九成
廣華現在所開發的秘密武器是一種改良的TOM，它們從膠膜成本，量產設備及工法上都作了升級，由其膠膜成本上配合臺灣夥伴已成功完成符合OEM規範的試驗，廣華把這工法叫OMD。
OMD能成的關鍵是技術、良率與團隊，廣華經過兩年的練兵目前OMD良率約九成。
客戶是中國本土自主品牌，因為OMD的價格比水轉印低，所以中國本土自主品牌不會用水轉印，但是為了產品升級所以會用廣華OMD(目前已經接到廣汽豐田TOYOTA-CAMRY凱美瑞的TOM訂單，是第八代改款車，預計今年十一月開始交貨)。
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