星星愛的傳說

車用零組件業績成長股：江申

2019-04-03 萬寶週刊/撰文/黃清照

至2017年12月，兩大股東中華汽車與國瑞汽車各持股為43.9%、32.9%。

上周五美股因殖利率倒掛所以引發市場對經濟衰退的恐慌不安，美股大跌，其他股市也被拖下水，出現較大幅度的拉回整理，而我也不斷提醒大家香港及大陸股市會有一波大行情，拉回要留意買點，與陸股指數連動的元大滬深300正2向上空間仍大，果不其然3/29大漲6.67％，並且出現35萬張的大量，也凸顯強力作多的訊號，主升段行情即將展開，有逢低布局的投資朋友要好好抱牢。前幾期推薦的嘉澤(3533)又創下新高263元，嘉澤業績好，股價拉回到250以下出現買點，投資人千萬別錯過。而我預期四月份將會有新主流出現，矽晶圓、被動元件、汽電零等族群，尤其低估蘋概及低估的業績股更需要留意，本期推薦的是今年業績大成長的低基期汽電零組件股江申(1525)。

江申：主要產品包括木床、車架、以及鈑金/懸吊零組件等，主要客戶包括中華汽車、國瑞汽車、三陽、裕隆等。江申也轉投資中國大陸廣州廠、廈門廠、福州廠、北京廠、襄陽廠等公司。

大陸各廠房之產能狀況：

江申深耕印度市場，去年起針對印度客戶交付模具，今年陸續交貨，未來透過印度合作夥伴合作底盤、懸吊件等產品。在電動巴士車架布局，江申持續切入既有電動巴士客戶，預期今年會有較好成績。今年電動巴士掛牌量可延續去年超過100台的水準。

江申先車架業務取得特定客戶合格供應商資格，去年12月開始小量交貨，今年對台灣市場零件供應，並擴展其他亞洲市場。今年9月起，台灣新售柴油商用車要全面適用最新的六期環保標準，市場預期車價將大幅墊高，因此從去年中起，國內掀起一波五期商用車搶購潮，加上政府加碼汰舊換新補助金額，料將刺激今年台灣商用車市場大幅成長，營收表現江精彩可期。

完整內容請見《萬寶週刊》1327期

惟台灣母公司業績僅佔公司整體獲利的10%，江申的獲利有90%來自大陸廠的轉投資事業〈認列於業外〉，其中，廣州NTN佔獲利比重5成、福州佔2成、廈門金龍江申另佔近2成，因此，大陸轉投資收益才是公司主要的業績來源。

Feb 22 Wed 2012

前進第一線近日拜訪的公司，是國內裕隆(2201)集團旗下的一家金雞母：江申(1525)，董事長陳世全接受慶龍專訪時表示，江申的長期競爭力除了幾乎完全寡占台灣3.5噸以上的汽車市場之外，近年積極布局中國汽車市場也逐漸見到開花結果的效應。

裕隆(2201)自主品牌納智捷自2011年正式登陸中國，江申也透過廈門金龍江申赴杭州設廠生產車架與零件，預計2012年第一季就可以開始出貨。「杭州廠的設廠地點就在東風裕隆廠旁邊，目的當然是就為了裕隆納智捷進軍中國做準備」陳世全樂觀表示。

以目前Luxgen7 SUV自2011年9月初以來接單超過3,000張來看，未來在納智捷營運據點與車款持續增加下，杭州廠目標3年就要賺錢（一般新廠平均要5年才能開始獲利），屆時江申(1525)在中國轉投資收益可望跟著水漲船高。

1963年成立的江申工業(1525)，早期以生產圓鍬、鋼盔等軍用配件為主，是軍方核可的軍車與武器設備零件製造商，一直到1974年替中華汽車生產小卡車後車身總成後，才逐漸轉型為汽車零組件製造商，並在1990年由中華汽車收購100%股權後，正式成為裕隆集團(2 201)的成員。

如今，由中華汽車和國瑞汽車分別持股46%與33%的江申工業，已是國內最大商用車底盤與車身製造商，主力產品小型商用車木床後車身在台灣市占率超過9成，而3.5噸以上貨車車架國內市占率更高達100%。

2009年7月開始，江申(1525)在新任董事長陳世全帶領下，不僅台灣本業順利轉虧為盈，營運上更是繳出亮眼的成績單，2008~2010年三年間，江申EPS呈現1.7、3.3、4.7元三級跳的成長，獲利創下江申(1525)成立以來的歷史新高，成為裕隆集團旗下的獲利金雞母之一。

「我接任董事長這兩年多來，江申一直很積極進行開源節流的工作」陳世全說，除了對內江申不斷努力減少人力與材料的資源浪費、積極改善生產效率以降低生產成本外，對外江申也積極推展低底盤公車、遊覽車、國道巴士接駁車、電動巴士等中大型車輛車架業務，並積極與包括技術母廠日本武部鐵工所在內的日本業者洽談模治具外銷業務。

也因此，在業務量增加使生產規模得以提高下，包括產能利用率、人員作業效率和生產製程都獲得進一步改善，再加上中大型車輛業務量快速成長，讓陳世全只用不到半年的時間，就把江申的本業在2009年下半年順利由虧轉盈，他解釋，和小型車輛約3~4%的毛利相比，大型車輛毛利高達約10%，這是為什麼江申要積極擴展中大型車輛，並且能在短時間獲利大躍進的關鍵。「在中大型車輛業務推展上，政府真的幫了江申一個大忙」陳世全說。

研發時間長達五年的碳纖維汽車輪圈，有望於下半年開發結果。洪進山表示，本月已完成第三方機構認證，目前僅剩IATF16949尚未取得，預期月底有機會完成，取得後便投產。

波力-KY未來將以三大產線支撐營運，除了冰上曲棍球桿(代工)、Bonny羽球拍(自有品牌)，還有複合材料碳纖維汽車輪圈(與中國AC安馳車輪聯盟合作開發)。

波力-KY有土地約120畝，按照現在市值估算逾60萬人民幣，惟當年銀行鑑價以3.8萬元人民幣入帳，這也是拉低財報數字的原因之一。

2018年獲利每股盈餘站上2.61元，擬配發現金2.5元，刷新歷年最高配發水位，其中包含盈餘配發0.8元、資本公積配發1.7元。

碳纖維冰上曲棍球桿 :

碳冰上曲棍球的主要市場在美國與加拿大，佔全球的六成以上，其次為北歐與中歐國家。全球碳纖維冰上曲棍球桿產量約400萬支，公司於2017年市佔率約5成，是全球產量最大的冰上曲棍球製造商。此外，中國大陸已順利取得2022年冬奧北京舉辦權，將大力推廣冰上曲棍球運動，並列為推動體育產業的重點項目之一，此舉可望帶動相關產業成長。

冰上曲棍球桿是個穩定市場，一年需求約600萬支，銷售以北美為主，冰上曲棍球運動在加拿大是國球，類似美國接近美式足球熱度，這2個國家每年需求成長約3～5％，即使曾經面臨2008年金融海嘯，北美冰上曲棍球市場並沒有下滑。

曲棍球除新增歐系運動品牌訂單，因毛利表現不錯，會努力爭取更多訂單。

冰球主要盛行於北美北部（加拿大和美國北部）和歐洲部分地區（俄羅斯、芬蘭、瑞典、捷克和斯洛伐克），亦是冬季奧林匹克運動會的比賽項目之一和北美四大職業運動之一。在加拿大，冰球和袋棍球分別是冬季國球和夏季國球。

除了冰上曲棍球桿外，還有草地曲棍球桿及棒球棒等產品，減少營運受淡旺季影響。

自有品牌Bonny羽球拍 :

自有品牌Bonny羽球拍則為中國前四大品牌，今(2017)年年更領先業界，推出重量僅有68公克的世界最輕羽拍，在大陸一推出就造成市面熱銷，供不應求。

自有品牌方面，以Bonny碳纖維羽球拍為主，另外有網球拍、運動鞋、運動服飾等配件，占公司營收比重8～9％。估計一年中國大陸碳纖維羽球拍約200萬支，碳纖維約1000萬支，波力碳纖維羽球拍在中國市占率比重8％，總計全中國約400～500個銷售據點，市占率排第三或第四。希望自有品牌每年能調高售價10％，營收占比提高到13～15％，10年後代工與自有品牌營收來到1:1，獲利增幅則更為明顯。

碳纖維汽車輪圈 :

研發時間長達五年的碳纖維汽車輪圈，有望於下半年開發結果。洪進山表示，本(5)月已完成第三方機構認證，目前僅剩IATF16949尚未取得，預期月底有機會完成，取得後便投產。

波力預計5月在中國浙江桐鄉廠完成汽車輪圈生產線安裝，初期投入資金為600萬美元，下半年開始出貨，今年保守預估出貨6000個，中期產能規劃將再投入1200萬美元，建置新產線，產能目標提高至5萬件，再打入美國市場。

複合材料碳纖維汽車輪圈，由波力-KY打造複合碳纖維輪輞，安馳提供鍛造輪輻。洪建山指出，打入車用市場難度相對較高，選擇與安馳合作，一方面因其為鍛造鋁合金車輪公司，另一方面市場涵蓋改裝及標配兩市場，惟初期以改裝市場為重心，未來擬投入標配市場，甚至不排除爭取全球前五大輪圈品牌合作。

桐鄉波力旗艦球館 :

預計在 2016 年六月開幕，內部估計桐鄉場館預計8年半回本，每年可貢獻淨利 2300 萬元，稅後盈餘約 0.4 元。

洪進山表示，波力也在浙江桐鄉設立1座占地4,000坪涵蓋羽球場、網球場及泳池的複合運動中心，暑假期間營運，單日營收人民幣75萬元就不會賠錢。

潛立方旅館為 :

這是國內第一座潛水館，預計明年8月開幕，公司持股45％，義大利合作夥伴持股3成，其他為經營團隊持有。這會是亞洲最深潛水館，並且有旅館規劃，未來也會參與公益，像是免費成為義消潛水救生訓練中心。台中室內潛水館在日前新聞曝光後，已經未演先轟動，預計投入的1.3億元，估計在2年半就可以回本。

波力在台中成立首家潛立方飯店後，也規畫與仲量聯行攜手合作，在大陸設6座潛水館飯店。

公司組織

開曼群島(註冊地) :

波力環球企業股份有限公司

薩摩亞(註冊地) :

順譽世界企業有限公司

台灣 :

英屬開曼群島商波力環球企業股份有限公司

薩摩亞商順譽世界企業有限公司 : 本公司為專業銷售碳纖維網球拍、羽毛球拍、壁球拍等運動器材及週邊商品.

潛立方旅館股份有限公司 : 潛立方旅館為一潛水旅館，波力轉投資約 3000 萬元，波力預計 2.5 年回本，個人認為潛立方對於品牌實無助益，純粹是想往包租公的方向前進。

中國大陸

桐鄉波力科技複材用品 : 生產曲棍球桿，貢獻其總營業額約 90%。

襄垣波力科技複材用品有限公司 : 預定為生產棒球棒之生產基地，2016Q1 建畢，波力向大陸政府租賃，目前因波力全力建構 Easton 生產線，故仍未設置生產線。

桐鄉健佑商貿有限公司 : 負責 Bonny 自有品牌及複合式羽球旗艦館之運作，波力採用體驗行銷之方式成立羽球場，預計在 2016 年六月開幕，評估 8.5 年回本，每年可貢獻淨利 2300 萬元，稅後盈餘約 0.4 元

桐鄉市喜刷刷紙品 : 負責提供桐鄉波力之中階水標，有逐漸取代原水標供應商之趨勢。

巢湖波力體育文化傳媒

(一)公司簡介

1.沿革與背景

波力環球企業股份有限公司(8467)成立於1982年，主要從事碳纖維冰上曲棍球桿ODM製造，及自有品牌BONNY羽、網球拍經營銷售，為全球最大碳纖維冰上曲棍球桿製造廠。公司早期曾是羽球拍大廠Yonex的代工廠，後轉為發展自有品牌羽球拍Bonny和曲棍球桿代工。

波力創辦人-洪進山曾是 KENNEX 的總經理，因與光男董事長之高度多角化經營理念不合，於是在 1982 年出來創立波力公司。 波力在 90 年代中期為最大 羽球拍品牌 Yonex 之碳纖維羽球拍代工廠，自創品牌 BONNY 後，波力面臨 Yonex 抽單及品牌打壓的危機，在羽球市場高度競爭的 90 年代，波力遂轉向打入未有 同業踏入之碳纖維曲棍球杆領域，產品一出手，便比當時市佔率第一的品質還要好五成，讓波力在一個月內就通過 Bauer 之認證，之後波力在曲棍球杆領域就越走越順，幫助 Bauer 在球杆的市佔率從 2008 年 8%，提升到現今的 40%，算是跟著品牌巨人打天下的最佳戰友。

2.營業項目與產品結構

公司目前應用碳纖維複合材料之產品有冰上曲棍球桿、曲棍球頭盔、守門員頭盔、羽球拍、網球拍、壁球拍等，其他亦有羽網球、運動鞋、運動服飾、旅行包袋等羽網球相關配件。2017年產品結構為碳纖維複材用品佔95%、其他佔5%。 

2019年下半年，公司將跨足碳纖維汽車輪圈生產領域，進軍大陸及美國汽車輪圈改裝市場。公司開發的碳纖維汽車輪圈採熱固式生產，計劃於5月在大陸浙江桐鄉廠完成汽車輪圈生產線安裝，下半年開始出貨。

研發時間長達五年的碳纖維汽車輪圈，有望於下半年開發結果。洪進山表示，本月已完成第三方機構認證，目前僅剩IATF16949尚未取得，預期月底有機會完成，取得後便投產。

針對輪圈產能規畫，洪進山指出，初期於桐鄉廠生產，初期目標為中國市場，產能規畫5,000至6,000件，中期將建置新產線，產能目標提高至5萬件，再打入美國市場。

公司產品圖

網址：http://bonnyworldwide.com/，圖片來自公司網站

(二)產品與競爭條件

1.產品與技術簡介

公司在業務上可區分為OEM/ODM代工與BONNY 自有品牌兩部分。OEM/ODM 代工產品以冰上曲棍球桿為主，另有曲棍球頭盔、守門員頭盔等；BONNY 自有品牌產品則有羽球拍、網球拍、壁球拍、羽網球、運動鞋、運動服飾、旅行包袋等羽網球相關配件。

2.重要原物料及相關供應商

碳纖維複材用品主要原物料為碳紗/碳布、水標、樹脂、環氧樹脂發泡材；供應商方面：水標為喜刷刷；碳紗/碳布為Mitsubishi Rayon、Toray、Toho Tenax；樹脂為昆山裕博；環氧樹脂發泡材為Evonik。

3.產能狀況與生產能力

生產基地位於中國大陸浙江桐鄉與山西襄垣。

產能方面：

浙江省桐鄉廠年產能：冰上曲棍球桿產能達282萬支，羽球拍30萬支。

山西省襄垣廠(新廠)年產能：2016年3Q投產，冰上曲棍球桿為75萬支、球拍為25萬支。

(三)市場需求與銷售競爭

1.產業結構與供需

冰上曲棍球的主要市場在美國與加拿大，佔全球的六成以上，其次為北歐與中歐國家。全球碳纖維冰上曲棍球桿產量約400萬支，公司於2017年市佔率約5成，是全球產量最大的冰上曲棍球製造商。此外，中國大陸已順利取得2022年冬奧北京舉辦權，將大力推廣冰上曲棍球運動，並列為推動體育產業的重點項目之一，此舉可望帶動相關產業成長。

2.銷售狀況

產品銷售以外銷為主，佔99%；外銷地區以北美佔91%最高，其次為中國大陸8%。

公司為曲棍球龍頭Bauer(NIKE旗下品牌，已獨立成為PSG集團)的主要代工廠，在全球曲棍球桿市占約四成，而羽球拍自有品牌Bonny在中國大陸市佔率約8%，並跨入羽球館的經營，旗下Bonny球館將於2016年在浙江開幕，該場館包括羽球場、室內網球場、泳池與攀岩，佔地約4000坪，將是浙江唯一複合式運動中心，且公司也將在該場地增建碳纖維生產線。

而另一場館成都館方面，與當地政府合作BOT案模式，公司投資約1,400萬人民幣，除可推廣公司自有品牌產品外，也可轉取廣告效益。

2016年，PSG集團併購全球第三大冰上曲棍球廠Easton後，將分批移轉Easton模具及設備予F-波力，主要為中高階產品。2017年下半年，在Easton代工訂單方面，由於目前Easton本身仍在針對棒壘球事業與冰上曲棍球事業進行整頓，先前原有交給波力代工的球棒訂單目前呈現擱置狀態，但冰上曲棍球訂單在待Easton整頓完成後，仍會交由波力代工。

3.國內外競爭廠商

羽球拍主要競爭對手為Yonex(7906.JP)；冰上曲棍球桿競爭對手為Performance Sports Group Ltd (PSG.US) 。

42.002

(一)公司簡介

 

圖片來源：公司網頁http://www.uht.com.tw/about.html
 

 

(二)產品與競爭條件

1.產品與技術簡介

 

公司自行研發出全世界獨有之碳纖維生產Turnkey整廠解決方案－超高溫石墨化生產解決方案，可協助客戶將原本購入或生產之低階碳纖維絲，以低成本高良率的轉化方式，升級成為市場應用性更佳之中高階碳纖維絲製品，用以取代低階碳纖維絲製品，再進行於應用端複合材料使用。

 

此套方案因設備投資金額低、裝置快速及具智能操作模式，將大幅降低終端使用者的跨入門檻，可以引起市場及投資的連鎖反應，使顧客方便取得合理價位之碳纖維產品，並創造可被市場大量接受之應用產品，改變整體碳纖維產業現況，使碳纖維複材產品更快被消費大眾接受與成長，未來發展潛力無窮。

 

2.產能狀況

 

公司主要工廠位於桃園中壢廠，生產碳纖維產能約119,200噸/年，並可提供全球年產能 300~500噸級之中高模數碳纖維 Turnkey solution 生產線輸出，包含建置規畫、產線硬體、標準參數調適、標準作業規範及產品檢驗規範等一系統型的 Turnkey 輸出。

 

 (三)市場需求與銷售競爭

1.產業結構與供需

 

複合材料產業鏈，上游包括碳纖及樹脂化工原料，中游包括編織布及預浸布廠，下游包括複材成型及成品組裝廠、加工廠以及末端品牌應用商。

 

目前全球碳纖維市場供應者，90%以上由日本Toray、Toho、Mitsubishi以及美國 Hexcel、Cytec、台塑等六家廠商組成。依據複合材料主流產品領域預估，2015 年碳纖維整體需求為74,000噸，總產值約為26億美金，而下游的複合材料產值來到約200億美金，到了2020年，碳纖維整體需求量將達到13~15萬噸。

 

整體碳纖維需求市場，目前以北美、歐洲及亞洲為最大需求市場，北美及歐洲以航空、工業用途為主，亞洲則以運動、建築用途為主。

 

2.銷售狀況

 

在航太級複合材料方面，於2016年獲漢翔公司投資並簽訂相關航太認證協議，預計在未來將先切入本土的國機國造，及後續的國際航空複合材料市場。

 

3.國內外競爭廠商

 

主要競爭對手包括Toray、Toho、Mitsubishi、Hexcel、精工科技等知名大廠。

 

(四)財務相關

1.轉投資

 

2016年初，公司獲日本最大創投集團－集富(JAFCO)參與投資，下半年再獲台灣航太產業A-Team4.0聯盟領導者漢翔航空工業入股。

(一)公司簡介

1.沿革與背景

佳能企業股份有限公司(股票代碼：2374)成立於1965年5月21日，成立初期主要從事代理銷售Canon產品，2003年透過合併銓訊科技轉型為製造數位相機及相機模組等影像產品的製造商，目前公司為全球最大的數位相機代工製造廠。

2.營業項目與產品結構

公司營收比重數位相機組裝為主，主要以消費型數位相機為主，而數位相機產品出貨結構則以光學變焦10倍以下機種最大宗佔60~65%，10倍以上機種30~40%，其餘營收來自為手機鏡頭模組。

至2017年，公司營收比重：光電產品約佔93％、光學零件約佔7％。

近年受到智慧型手機規格提升影響下，公司積極切入運動型相機、穿戴型相機、安控產品及汽車安全影像系統等領域。

(二)產品與競爭條件

1.產品與技術簡介

公司產品包括數位相機、數位攝影機、手機相機模組等。

圖片來源：公司官網

2015年手機用攝像模組開發，以1300 萬畫素AF 為主，並開發具防手震(OIS)的手機模組。

2.重要原物料及相關供應商

公司重要原物料包含數位影像處理晶片、光學鏡頭、影像感測器、液晶螢幕、記憶體等電子零組件。

3.產能狀況與生產能力

公司生產基地包含大陸東莞廠、大陸江西廠。

(三)市場需求與銷售競爭

1.產業結構與供需

上、下游關係

市場規模

根據研究機構統計，2014年全球數位相機(包含交換鏡頭與非交換鏡頭)出貨量約為5,300萬台約僅有2013年的七成水準。其中在小型非交換鏡頭(compact)之數位相機方面，2014年全球出貨量約為3,700萬台約僅有2013年的六成五水準；而逐漸取代數位錄影機的非手持式之運動型相機在2014 年之出貨量約在900 萬台左右，已屬於穩定成長領域。

2015年數位相機出貨持續下滑，至4,400萬台左右。

2016 年全球數位相機(包含交換鏡頭與非交換鏡頭)出貨量已低於2000 萬台，2017 出貨數字預估為緩步下滑之趨勢。

2018年11月，公司與以色列科技公司HumanEyes Technologies結盟合作，推出3D虛擬實境(VR)相機Vuze XR。

2.銷售狀況

公司提供ODM及OEM代工之業務，客戶主要是日本、歐美、亞洲之品牌客戶，其中數位相數代工客戶包含Nikon、SONY、FujiFilm等。

數位相機代工競爭對手包含亞光、佳凌、佳能、鴻海、Flextronics等。

碳纖維材料簡介及用途

工商時報 黃惠聆 2019.06.08

金融機構海外打團體戰。中租控股的越南子公司中租仲利國際（越南）在取得越南保險代理資格後，已分別和富邦產險、國泰產險的越南子公司合作，代理銷售兩家公司保單，一起擴展越南產險市場。

據了解在越南要取得保險經紀執照並不容易，越南中租仲利是在營業項目增加「保險代理人」，等同取得保險輔助人的業務執照。越南中租仲利總經理吳吉昌表示，已和富邦產、國泰產及越南的保越產險簽約，銷售產險保單，未來將可增加佣金收入。

據統計，越南有30家產險公司，本地產險市占率高達89％，剩下11％才由外資和合資產險公司分食，外資產險在越南品牌知名度不高，業務多以企業客戶的商業火險及工程險為主，同時因服務據點不夠多，要擴展個人險有一定難度。

中租控股在12年前已到越南佈點，越南富邦產總經理陳正秋表示，中租仲利的客戶多半「小而美」，資本額雖不大，但體質佳，且相當「本土化」，有中租幫忙銷售保單，雙方都將互蒙其利。

越南國泰產總經理林鈺棠也指出，與中租仲利建立重要合作夥伴關係，中租仲利在越南客戶以當地中小型企業為主，目前已取得越南保險代理項目，國泰產也協助輔其22人取得產險證照登錄資格，雙方正積極開展合作方案。
中租控股將進軍東協、大陸等保經代市場，列入「中租黃金10年」主要營運擴展項目。

中租控股董事長陳鳳龍指出，正在建構保險經紀業務網絡，中租旗下子企業都已成立或正在申請保險經代公司，目前一年保險佣金收入已有5～6億元，未來會更積極拓展保險經代業務，若大陸可開放保險經紀業務，中租控股也將計劃在大陸成立100％獨資的子公司，搶攻大陸保險經紀業務，目前也已和相關公司先合作。

陳鳳龍說，中租控股至各地設據點都深耕當地市場，在台灣、大陸以及東協已有100多個據點、3,000個業務員，早已有很好的保險銷售網絡和好的客戶，因此會由現有的設備、車輛保險切入，再延伸至客戶人身保險，未來黃金10年將會建構亞太保險經紀體系，預計也會帶給中租控股相當大的業務貢獻。